重拾失去的牛市系列研究十：人民币汇率升值与外资流入

2022年11月起，人民币大幅升值，近期北向资金大规模净买入推高我国股市，均受益于我国政策催化和基本面改善预期。 我们认为，汇率对股市和债市的影响核心在于是否伴随着大规模的资金流动。 如果形成“资金流入→汇率升值→资金流入”的正反馈汇率比特币人民币，将带​​来宽松的外生流动性，利好资本市场。 我们预计人民币汇率短期内可能出现调整，但我们不会改变年度升值幅度有望最高升至6.6的判断。 2023年，在中美经济“差异逻辑”下，中国优势明显，将推动人民币汇率相互升值和资本流入。 加强，为我国金融市场带来增量流动性。

近期人民币快速升值

2022年11月开始，由于我国央行边际收紧短期流动性（11月上中旬），国内防疫政策优化，主要释放稳增长和抗风险信号会议召开、多项维稳政策加强、国内市场预期改善和美元走弱等因素相结合，人民币汇率开始升值。 2023年1月18日收于6.76，较2022年11月上旬的本轮底部7.32累计上涨7.6%。我们认为，1月份随着经济活力的恢复，人员流动性的增加，以及高——频发数据推动预期改善，汇价走势不排除出现一定程度的“超调”。 因此，我们预计短期内汇价可能出现调整，走势或重回震荡，但不改变全年升值有望升至6.6的判断，升值趋势将从近期进一步确认。第二季度。

1月外资大规模流入推高股市

1-18日，北向资金累计净买入938.8亿元。 仅当前数据就创下单月新高。 其中，1月13日和16日的净买入分别达到133亿元和158亿元。 人民币汇率与资金流入很容易形成“资金流入→汇率升值→资金流入”的正反馈。 随着人民币汇率升值，境内人民币资产价值将增加，境外资本配置人民币资产的意愿将增强。 需求，进一步推高汇率。

汇率对股市和债市的影响核心在于是否伴随着大规模的资金流动

人民币汇率的波动对股市可能是好是坏。 关键看有没有大的资金流。 如果人民币升值伴随着大量资金流入，则属于资产价格重估逻辑，可能对股票估值产生正面影响。 2005年7月21日汇改后的汇率和股市走势是典型的外资流入催化剂。 贬值情况的例子有2015年“811”汇改后人民币的快速贬值和股市的下跌。但是，如果贬值不伴随着资本的大量流出，从外贸的角度来看汇率比特币人民币，将有助于改善外向型企业的基本面，其股价将表现良好。

预计2023年，在中美“差异逻辑”下，中国将占主导地位，将吸引外资流入

中美经济比较有“坏逻辑”和“好逻辑”。 从2023年全年来看，世界主要经济体看似衰退，实则滞胀。 后疫情恢复期，全球处于“比差逻辑”。 我们认为，在此环境下，我国经济具有独特的韧性，将支持人民币汇率升值，并可与资本流入形成相互促进，为我国金融市场流动性带来增长。

看好中长期资金流入与人民币汇率升值正循环

中长期来看，美元周期决定全球资金流向，国际资金长期流向与供给侧变量密切相关。 资本总是会选择一个经济体的供给侧优势。 新兴市场的供给侧优势在于人口和资源，而美国的供给侧优势在于资金和技术。

过去三轮美元周期呈现出7年升值10年贬值的规律性特征。 我们认为未来美元即将开启一个大的下行周期。 我们此前坚信，2021年下半年开始的美元上行走势是大贬值周期的大规模反弹，而不是逆转，即不是新的大升值周期的开始。 也正是因此，近期美元指数的跌幅超出市场预期，主要是短期集中释放叠加了长期贬值预期。 近期，随着美联储的收紧预期和美国基本面的预期变化，美元指数重回中长期贬值通道。 我们认为，在美元走弱和美国资本外流的过程中，我国在发展中国家的供给侧优势将成为吸引资本回流中国的支撑因素，从而形成积极的资本流入周期与人民币汇率升值。